Bill Miller

Bill Miller, 어렵지 않아요 전통 투자자가 비트코인을 왜 눈여겨봤나

1. 빌 밀러는 어떤 사람인가요?

빌 밀러는 미국의 투자자이자 펀드매니저예요. 여기서 펀드매니저란 여러 사람의 돈을 모아 대신 굴려 주는 전문가를 말해요. 그는 '가치 투자', 그러니까 실제 가치보다 싸게 팔리고 있는 회사 주식을 찾아 사 두는 방식으로 이름을 알렸어요.

특히 그는 남들과 반대로 생각하는 역발상(contrarian, 시장이 다들 한쪽으로 쏠릴 때 반대편에서 기회를 찾는 태도) 투자로 유명해요. 시장이 오르든 내리든 흐름 전체에서 잘못 평가된, 즉 값이 실제보다 싸거나 비싸게 매겨진 자산을 찾아내는 거예요.

그는 밀러 밸류 파트너스라는 회사를 세운 사람이자 최고투자책임자(CIO, 회사의 투자 방향을 최종적으로 책임지는 사람)예요. 지금도 이 회사에서 돈을 직접 굴리는 포트폴리오 매니저로 일하고 있어요.

오래 전통 자산운용업에서 일해 왔지만, 디지털 자산 쪽에서도 주목받아요. 비트코인을 그냥 사고팔며 차익을 남기는 단기 매매 수단으로 보지 않고, 돈처럼 쓰일 수 있는 하나의 네트워크로 보고 투자할 만하다고 말해 왔거든요.

이렇게 보면 쉬워요 · 남들이 인기 없다고 지나친 물건을 알아보고 미리 사 두는 안목 좋은 수집가 같은 투자자예요.

2. 어떤 경력을 쌓아 왔나요?

밀러는 먼저 레그 메이슨(Legg Mason)이라는 회사에서 포트폴리오 매니저로 두각을 나타냈어요. 이곳에서 대표적인 가치 투자 전략을 맡아 굴렸는데, S&P 500 지수(미국 대표 기업 500곳의 주가를 묶어 만든 시장 평균 성적표)를 여러 해 연속으로 앞선 성과로 널리 알려졌어요. 쉽게 말해 시장 평균보다 계속 더 잘 벌었다는 뜻이에요.

그의 투자 방식은 기본적 분석(회사의 실제 사업 실적과 재무 상태를 뜯어보고 가치를 따지는 방법)에 뿌리를 뒀어요. 그러면서도, 시장이 어떤 회사의 장기적인 사업 가치나 꾸준히 들어오는 현금흐름을 지나치게 낮게 본다고 판단하면, 인기 없는 종목이라도 기꺼이 들고 있으려 했어요.

레그 메이슨을 떠난 뒤에는 자기 회사인 밀러 밸류 파트너스를 세웠어요. 이 회사는 액티브 운용(시장 평균을 그대로 따라가는 게 아니라, 사람이 직접 종목을 골라 시장보다 더 나은 성과를 노리는 방식)에 집중해요. 몇 개 종목에 크게 몰아 담는 집중 포트폴리오나, 특정 주제에 맞춘 포지션도 넣을 수 있어요.

그의 방식은 '기회주의적 가치 투자'로 설명돼요. 값이 싼지 아닌지 규율을 지키되, 전통적인 가치 기준에는 안 맞더라도 회사의 실제 실력(펀더멘털)이 충분히 뒷받침한다고 보면 투자한다는 뜻이에요.

3. 돈을 어떤 전략으로 굴리나요?

밀러 밸류 파트너스에서 밀러는 상장 시장(누구나 사고팔 수 있게 거래소에 올라온 주식 시장) 전략을 맡아 왔어요. 종목을 직접 골라 담는 능동적 선택과, 전체 경제 환경(거시 환경)을 함께 살펴 자산을 배치하는 걸 중요하게 여겨요.

이 회사가 흔히 쓰는 전략은 이런 것들이에요.

첫째, 가치나 딥밸류(아주 싸게 팔리는 자산을 노리는) 성향의 액티브 운용 주식 전략이에요. 둘째, 확신이 큰 곳에 크게 담는 집중 포트폴리오예요. 자신 있는 판단을 크게 표현하려고 일부러 몇 곳에 몰아 담는 거예요. 셋째, 규칙이 허용하는 범위 안에서 디지털 자산 같은 비전통 자산(주식·채권처럼 오래된 자산이 아닌, 새로운 종류의 자산)도 담을 수 있는 유연한 운용 권한이에요.

4. 어떤 투자 철학을 가졌나요?

밀러는 '비대칭성'을 찾는 투자로 알려져 있어요. 비대칭성이란 잃을 수 있는 크기와 벌 수 있는 크기가 한쪽으로 크게 기운 상황을 말해요. 그는 손해 볼 위험은 이미 가격에 다 반영돼 더 떨어질 게 적은데, 반대로 오를 가능성은 아직 사람들이 과소평가한, 즉 낮게 본 상황을 좋아해요. 그는 이렇게 하나의 판단(테제)을 세우고 그에 근거해 투자하는 사람이에요.

이런 사고방식은 새로운 기술 분야에도 자연스럽게 이어져요. 새 기술은 얼마나 많은 사람이 언제쯤 쓰게 될지 보여 주는 채택 곡선이나, 사용자가 늘수록 가치가 더 커지는 네트워크 효과를 가지는데, 기존의 가치 계산법(밸류에이션 모델)으로는 이걸 충분히 담아내기 어렵기 때문이에요.

그는 시간 지평, 즉 얼마나 오래 보고 투자하느냐도 중요하게 봐요. 하루하루의 변동성(가격이 오르락내리락 흔들리는 정도)에 반응해 사고파는 대신, 자기가 세운 판단이 실제로 실현될 때까지 기다리는 쪽을 좋아해요.

다만 이 방식이 늘 좋은 결과만 낸 건 아니에요. 큰 성공도 있었지만 상당히 큰 손실을 본 적도 있었어요. 특히 몇 곳에 크게 몰아 담은 집중 포지션이 시장 흐름과 정반대로 급하게 움직일 때 그랬어요. 이 경험은 그가 암호화폐를 어떻게 보는지 이해할 때 참고가 돼요. 암호화폐도 값이 갑자기 재평가되거나, 사려는 사람이 순식간에 빠져 거래가 어려워지는 유동성 충격, 그리고 사람들의 심리에 따라 크게 출렁이는 사이클에 취약하기 때문이에요.

이렇게 보면 쉬워요 · 잃어야 1만 원인데 잘되면 10만 원을 벌 수 있는 판을 골라 오래 기다리는 셈이에요.

5. 비트코인·디지털 자산은 어떻게 보나요?

밀러는 전통 투자자 가운데 비트코인을 우호적으로 이야기해 온 대표적인 인물이에요. 그는 비트코인을 세 가지 관점에서 설명해요. 수량이 정해져 있어 귀한 희소성, 어느 한 곳이 좌우하지 않는 탈중앙성(한 기관이 통제하지 않고 여러 참여자에게 흩어져 있는 성질), 그리고 시간이 지나도 버티는 견고함이에요.

그래서 그는 비트코인을 주식이나 원자재(금·석유처럼 원료가 되는 물건)와는 다른 성질을 가진 '화폐적 자산', 즉 돈에 가까운 자산으로 다뤄요. 특정 조건에서는 다른 자산들과 함께 움직이지 않는(상관성이 낮은) 보유 자산으로서 쓸모가 있다고도 했어요. 여러 자산이 같이 떨어질 때 혼자 다르게 움직이면 위험을 나누는 데 도움이 되거든요.

그의 관심은 개인적으로 투자하고 싶은 마음과, 디지털 자산을 여러 자산에 나눠 담는 분산 포트폴리오에 어떻게 끼워 넣을 수 있을지 따져 보는 전문가로서의 검토가 합쳐진 형태로 나타났어요.

공개 자리나 인터뷰에서 그는 비트코인을 단순한 투기용 토큰이 아니라, 점점 더 많은 사람이 받아들이는 네트워크이자 결제에도 쓸 수 있는 대안적인 가치 저장 수단(돈처럼 가치를 담아 두는 그릇)으로 규정했어요. 동시에 값이 크게 흔들리거나, 사람들이 믿는 성장 이야기(채택 서사)가 빠르게 바뀔 수 있다는 위험도 함께 짚었어요.

6. 시장에서 왜 의미가 있나요?

밀러가 가진 의미는 '신호 효과'에 있어요. 신호 효과란 영향력 있는 사람의 행동이 다른 사람들의 판단에 신호처럼 작용하는 걸 말해요. 오래된 전통 투자자가 '포트폴리오에서 비트코인이 어떤 역할을 할까'를 진지하게 논의하면, 자산을 나눠 담는 담당자나 자문가, 그리고 기관의 투자위원회(큰 조직에서 투자 결정을 내리는 모임)가 이 자산을 보는 눈이 달라질 수 있어요.

이런 논의는 자연스럽게 몇 가지 주제와 맞닿아요. 자산을 안전하게 맡아 보관해 주는 커스터디 인프라, 규제가 분명해지는 문제, 그리고 직접 블록체인을 다루는 온체인 관리 없이도 비트코인에 투자할 수 있게 해 주는 규제된 상품이에요. 현물 ETF(비트코인을 직접 사지 않고도 주식처럼 사고팔며 비트코인 가격을 따라가게 만든 투자 상품)가 대표적인 예예요.

밀러는 비트코인을 직접 만드는 프로토콜 개발자는 아니에요. 하지만 그의 발언은 전통 금융권 사람들이 탈중앙 네트워크를 어떻게 해석할지에 영향을 줘요. 특히 비트코인이 디지털 금인지, 결제 수단인지, 아니면 경제 위기에 대비하는 거시 헤지 수단(경제 전체의 위험을 막아 주는 방패)인지를 두고 벌어지는 논쟁에 보탬이 돼요.

7. 어떤 위험을 함께 봐야 하나요?

밀러의 비트코인 견해는 그가 원래 남들과 반대로 크게 확신을 걸고 투자하는 사람이라는 점을 염두에 두고 읽어야 해요. 디지털 자산은 값이 극심하게 흔들리고, 사려는 사람과 팔려는 사람이 급하게 이동하며, 시장 구조 자체를 바꿀 만한 규제 변화도 겪을 수 있어요.

그가 다루는 주제를 살펴보는 투자자가 보통 함께 따지는 위험은 이런 것들이에요.

첫째, 변동성 위험이에요. 비트코인의 가격 변동은 주식이나 원자재보다 훨씬 클 수 있어요. 둘째, 보관·거래상대방 위험이에요. 직접 보관하는 자가 보관부터 전문 커스터디 기관, 규제된 상품까지 투자하는 방식이 다양한데, 방식마다 맡긴 곳이 문제를 일으킬 위험이 달라요. 셋째, 규제 불확실성이에요. 거래소나 스테이블코인(값을 달러 같은 것에 고정해 흔들림을 줄인 코인), 투자 상품에 대한 규정이 바뀌면 얼마나 쉽게 사고팔 수 있는지가 달라질 수 있어요. 넷째, 테제 위험이에요. 사람들이 믿던 성장 이야기가 바뀔 수 있고, 경제 여건이 달라지면 수요를 만드는 요인 자체가 재편될 수 있어요.

다른 시장 유명 인사들과 마찬가지로, 그의 말도 여러 관점 중 하나일 뿐 좋은 결과를 보장하지는 않아요. 그럼에도 암호화폐 분야에서 밀러가 갖는 의미는 분명해요. 전통 투자권 안에서 비트코인을 이야기하는 걸 특별하지 않고 자연스러운 일로 만드는 데 기여했다는 점이에요. 물론 이 자산의 위험이 여전히 크다는 점도 그는 함께 짚었어요.